2022年10月15日，壬寅年九月二十日，《通论》第十五讲。本次课程对应凯恩斯《通论》第十六章《关于资本性质的几点观察》，是全书核心章节之一。凯恩斯在这一章中对资本性质做出了别开生面的解说，实际上是对《资本论》的一种全新解读。课程涵盖广义资本与狭义资本、资本的五条性质、资本价格与信用传导、美元充值原理（三张资产负债表）、中性货币与中性利率、人民币价值构成以及美元未来判断等六大议题。
广义资本：用于寻租的一切资源。权力、名誉、美色、自然资源、金钱等都可以成为广义资本。
狭义资本：货币资本，即狭义的金融资本。
将二者分开，是为了直达马克思的那句名言——"资本不是物，是一种生产关系"。
资本就是一个人、一些人、一国人向他个人、另外一些人、另外一国人进行寻租的权力。依托于资本权力的所有工具都是寻租工具。当这种工具以主权性质存在时，它就变成了国家寻租的方法或工具，也就为"新殖民主义"（以资本殖民为特征的新型殖民主义）提供了理论依据。
资本的控制者或资本的主人，不完全是个人或机构，因而存在主权资本。因为存在主权货币，所以主权资本的概念是真实存在的，是客观历史的必然。存在主权资本就必然存在主权资本寻租。被寻租的对象能否理解主权资本的寻租逻辑，决定了是否会被长期殖民。
基于凯恩斯《通论》第十六章《关于资本性质的几点观察》，结合《货币论》与《就业、利息和货币通论》，概述资本性质的五条核心命题：
"凯恩斯在第十六章《关于资本性质的几点观察》里边，他一共说了是四个章节，但我一直觉得他有些话藏起来了。如果是跟他当年的《货币论》和《就业、利息和货币通论》合着读，大体上我能理解他对资本的理解的整体的一个哲学高度和一个整体的概况。"
资本的价格取决于稀缺性，可以通过利率来调整稀缺性。美联储加息，本质上是美联储通过价格方式来控制美元在他国的稀缺性，从而调整资本的价格。
总收益 = 资本收益 + 劳动收益 + 财政收益（税收 + 赤字）
这是一个博弈论框架中的重要公式。如果资本收益大，则劳动收益和税收就小；如果劳动收益大，则资本收益和税收就小；如果税收大，则其他两个收益就小。所有教育、学术、立法层级的争议，本质上都是关于"让谁的收益大一点"的博弈。
在很多时候不能触碰资本收益和劳动收益的时候，就会加大赤字来维持总收益平衡。目前美国的情况正是如此。但它的负面效应将导致以税收为备兑支付手段的那个货币出现贬值和通货膨胀。
"总收益中如果资本收益较大，那么劳动收益和税收就会比较小；如果总收益中劳动收益较大，资本收益和税收就比较小；如果税收较大，则其他两个收益就比较小。"
这是本次课程的核心内容。通过三张资产负债表的分析，揭示美元充值的深层逻辑。
左侧（资产）：税收（备兑支付基础）
右侧（负债）：美国国债
任何一个国家的货币备兑支付基础都是税收。美国联邦财政诞生的第一天就是一个金融机构——它还没有税收的时候就开始借钱了。美利坚合众国是建立在债务基础上的国家。
左侧（资产）：美国国债
右侧（负债）：美元
放债给美国财政部的机构合并就叫美联储。美联储的资产就是美国国债，印的钞票就是美元。请记住："美元是美国国债的记账符号"，而非他者。
左侧（资产）：外汇（以美元为主）
右侧（负债）：人民币
在联系汇率制度下，央行收取美元，依据收取的美元发行人民币。这张表揭示了人民币与美元的深层绑定关系。
这三张表构成了美元全球流通的完整链条，也是美元"充值"机制的核心。
"好，美国财政部的资产负债表的左侧是税，右侧是债，就是美国的国债。美联储的资产负债表的左侧——资产的部分是美国国债，右侧是美元。请记住'美元是美国国债的记账符号'，请记住'美元是美国国债的记账符号'，而非他者。"
1995年实行联系汇率制度，是为了融入世界经济体系——中国需要海外资本（资本稀缺国家），同时需要向全世界出口商品（劳动力过剩国家）。这个对价关系最简洁的处理就是联系汇率。这是时代的正确性，而非国家治理的永久正确性。随着资本稀缺问题的解决，这种临时性安排应该尽早结束。
这是一个动态的结构，其核心功能是均输平准——便宜就买，贵了就卖。如果实现这一结构，全球主要商品的定价权自然在中国。
目前央行资产负债表左侧（无论美元、日元、英镑、欧元还是货币互换）基本输20%-30%，而右侧（人民币负债）一分不少。现在在吃"股东权益"——即国民的收益、国民未来的收益或国民的福利。央行资产负债表的左端需要一个完整的结构和精算体系，甚至需要一个比国资委更重要的管理部门来运作。
"如果我们不用美元，我们不跟美元联系汇率，那么我们左侧的负债表的结构应当是什么？是一揽子货币吗？一揽子货币比美元更好吗？谁给提出了这种理论呢？算过吗？会输钱吗？会赚钱吗？会稳定吗？怎么算呢？没有嘛。"
中性利率也叫自然利率。主权资本或主权信用寻租的方式方法，主要是通过扭曲中性利率来实现的。如果中性利率是2%，则存款利率应在3%-4%，贷款利率应在4%-5%，这才是一个合理水平。
低利率或负利率是资本的释放过程。暴力加息是资本的收拢过程。在资本的释放和收拢过程中，形成资产价格和商品价格的剧烈波动。这一过程中，英国、日本、人民币都承受了巨大压力。
美元充值（吸血）并非通过物理方式"背走一吨煤"实现，而是通过利率扭曲。资产转移隐藏在价格变动之中——加息导致美元回流，他国资产价格暴跌，美元资本低位收购，完成一轮充值。
人民币在脱离美元联汇后，应成长为一个中性货币。未来人民币可能是一个绿电货币，对应"一度电"作为价值锚定。中性货币的资产端（左侧）需要精算，与其他货币的比价关系也需要精密测定，同时还需要为货币摆动设置一个合理的边际。
"中性利率提出是因为主权资本或者是主权信用恰恰是通过扭曲中性利率来实现资本的流转和资本的盈利的过程。"
央行资产负债表左侧堆积的资产和右侧的负债无法匹配，此外还有"外挂"的问题。无法对人民币的价值进行精准评估——贵了还是便宜了？如果人民币被严重低估，合理价值是多少？回归合理价值会对我国外贸构成何等打击？这些都需要精算。
由于人民币的价值构成不稳定，无法构成合理的人民币计价资产的尺度，导致中国股市估值存在严重问题，楼市估值也存在严重问题。因为"尺子"本身就有问题。
"我们的价值如果价值构成是明确的，人民币价值构成是明确的，就是我们左侧是明确的，全世界谁还要美元不要你人民币呀？对吧？你的价值、你的结构是真实的、稳定的、可预见的，谁要美元？谁要英镑？谁要日元？"
美联储暴力加息的目标并非通胀治理，而是完成美元充值。难道故意制造了通货膨胀，然后再故意用暴力加息来解决通胀？甚至为了促成通胀，不惜拱火战争？暴力加息在全面的债务危机爆发之前不会停止。
瑞信、德银、法国巴克莱等可能不至于破产（有国家救助），但整个危机打爆国家救助的过程本身就是债务危机的形成过程。英国的情况已经显示债务危机的端倪，这场危机几乎不可避免，并将波及香港——香港许多机构的债已经面临爆仓风险。
国内地产和股市的问题本质上是债的问题。好在国内债的问题有解，解在国家资本主义——强大的国家信用可以：
美国吸血的同时，对中国也是一次重要的机会——国储房地产、水循环等方向值得关注。
要等扭曲到最后的结束时刻——债务危机的总体爆发。一旦底部形成确立，要勇于加杠杆，这是难得的机遇。同时，一个崭新的时代正在开启。
"许多朋友说，美联储加息的依据难道不是通货膨胀吗？那么我请问你：今天通货膨胀难道不是故意的吗？请问你：撒那么多钱，拼命地撒钱，哪一次不是故意？不知道会通货膨胀吗？"
本次讲座不仅是对凯恩斯《通论》第十六章的解读，更是一堂关于现代金融本质的深刻剖析。资本作为一种权力、一种寻租工具，在现代主权国家体系中以极其复杂的方式运作。三张资产负债表揭示了美元全球流通机制的同时，也暴露了人民币价值构成的深层问题。
"所有的关于经济学的理论里边涉及到金融的部分，都是假的。没有一部书能教这个东西，只有师傅带徒弟，没有可能写成文字的嘛。寻租这种事情，是功夫，是活！能教吗？哪个领导教自己的下属用权力寻租，教女孩用美色寻租，用荣誉寻租，用学术寻租。不行的嘛，这事是不能写成原理的。"